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韓国人「半導体大手3社の“超強気契約”が止まらない！」→「AI時代が生み出す新たな市場の力学」
半導体業界の長年の常識が覆されつつあります。かつてDRAMなどのメモリー半導体は「農産物」に例えられ、豊作なら価格が暴落し、不作なら高騰するというサイクルを繰り返していました。しかし、市場のパラダイムは大きく変化し、メモリーはもはや農産物ではなく、「防衛産業」のような受注生産型へと変貌を遂げています。この急激な変化を、できるだけ分かりやすく解説します。
▲ マイクロンの強気な商売「すでに買い手は決まっています」
マイクロンの最近の業績発表によると、同社は17件の「SCA（新型戦略契約）」を締結したと明かしました。この契約期間は、一般製品で5年、車載用半導体では3年とされています。これは、3年から5年という期間、一定量の半導体を優先的に購入する顧客を確保したことを意味します。従来の長期供給契約（LTA）が1年契約だったことを考えると、SCAはこの期間を大幅に延長したものです。マイクロンのDRAM総生産量の約20%、NAND総生産量の30%が、このSCAによってすでに確保されています。これを農業に例えるなら、農家が生産する米100俵のうち、30俵はすでに主要な飲食店と「5年間、固定価格で売買する」という契約を結んだようなものです。残りの70俵だけが、市場価格に応じて販売されます。この構造は、マイクロンの経営に安定性をもたらします。たとえ半導体市場が突然冷え込んでも、長期契約分は契約書に明記された価格を下回ることがないからです。
▲ 「気が変わっても支払いは必須」「契約破棄でも違約金発生」
過去、半導体企業は在庫を安値で処分し、共倒れになる「チキンゲーム」を繰り返してきました。しかし、マイクロンの新契約は価格まで固定しています。それが「テイク・オア・ペイ」条項です。この条項の核心は、「後から半導体が必要なくなっても、代金は必ず支払わなければならない」という違約金制度です。契約を途中で破棄した場合、残りの期間の売上を賠償しなければならないという条件も含まれています。購入者がこのような不利な条件を受け入れた理由はただ一つ。AIブームの中で、半導体が手に入らないというリスクの方が、追加で費用を支払うよりもはるかに恐ろしいからです。ちなみに、マイクロンの今後の方針として、「将来の確定売上（RPO）」を発表することが挙げられています。これは、航空機や兵器を販売する企業が「これだけの注文を受けています」と実績をアピールするのと同じです。半導体もまた、受注を受けて安定的に生産する受注産業へと変化している証拠と言えるでしょう。
▲ 半導体企業が優位に立つ理由
なぜこのような契約が今、登場したのでしょうか。第一に、購入を希望する側が切迫しているからです。世界のAI投資額は今年6000億ドルを超えると予測されており、マイクロソフトのプロジェクトだけでも、毎月90万枚のウェハーを要求するほど需要が爆発的に増加しています。第二に、過去の苦い経験が背景にあります。サムスン電子、SKハイニックス、マイクロンは、2018年と2022年に厳しい冬を経験しました。無計画な工場増設によって半導体供給が過剰になり、価格が暴落して苦しんだ教訓を忘れていないのです。第三に、容易には模倣できない技術的障壁が存在します。HBM（高帯域幅メモリ）は、この3社が市場をほぼ独占しており、新規参入者が簡単に追いつける状況ではありません。競合が3社しかいないのに、顧客からの要求は多いため、強気な交渉ができる状況が生まれたのです。もちろん、すべての半導体が同じ状況にあるわけではありません。DRAMとHBMは全く異なる世界です。一般的なDRAMは、半導体メーカーと購入者が四半期ごとに価格交渉を行います。第2四半期のDRAM価格が前期比63%、NANDが75%も高騰したのは、激しい交渉の結果です。一方、HBMは、NVIDIAのような企業が「このGPUには、この会社のHBMを使う」と決定するまでに6～12ヶ月を要します。途中でHBMメーカーを変更することは事実上不可能です。一度契約が成立すれば、HBMメーカーが圧倒的に有利になります。そのため、ゴールドマン・サックスは、HBM価格が2027年にもさらに44%上昇すると予測しています。
▲ 韓国半導体企業にとってこれは吉と出るか、凶と出るか
現在、韓国の半導体企業は比較的低い評価を受けています。マイクロンの先行PERが10.1倍程度であるのに対し、サムスン電子は5～7倍、SKハイニックスは5.6倍程度と低く評価されています。PERが低いほど、割安と見なされます。もし売上安定性を保証するSCA契約が韓国企業にも広まれば、株価が上昇する機会となる可能性があります。市場の期待値も高まっています。野村證券はSKハイニックスの目標株価を400万ウォン、サムスン電子を59万ウォンと提示しました。NH投資証券もSKハイニックスの目標株価を310万ウォンと提示しています。ただし、リスク要因も存在します。SKハイニックスは5年間で生産能力を2倍に増やすと発表しており、サムスン電子も平沢（ピョンテク）ラインの稼働を準備中です。もしこれらの稼働時期がマイクロンの新工場稼働時期（2027年～2030年）と重なれば、2028年～2029年には供給過剰の局面が訪れる可能性も否定できません。
今後の注目点は三つです。一つは、各企業が長期契約の割合をどれだけ迅速に拡大していくか。二つ目は、半導体大手3社が工場増設のペースをどれだけ慎重に調整できるか。そして三つ目は、大手IT企業のAI投資が息切れすることなく継続されるか、です。半導体投資家であれば、この新たな契約慣行がもたらすパラダイムシフトに注目すべき時が来ていると言えるでしょう。
引用元記事:https://n.news.naver.com/article/215/0001256621
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